Denne artikel giver et overordnet indblik i anvendelse af DCF modellen til værdiansættelse af virksomheder. Principperne herunder er overordnede og især skal samtlige af de parametre der endeligt anvendes i værdiansættelsen gennemgås nøje og dokumenteres.

Hvad er Discounted Cash Flow (DCF) modellen

Discounted Cash Flow (DCF) er en af de mest anvendte og anerkendte metoder til værdiansættelse af virksomheder. Den bygger på et grundlæggende princip: værdien af en virksomhed er summen af dens fremtidige pengestrømme, omregnet til nutidsværdi. Dette gør DCF til et stærkt værktøj, fordi det tager udgangspunkt i virksomhedens egne forventede resultater og ikke blot historiske data eller markedspriser.

Kendetegn ved DCF modellen

• Den mest avancerede, men teoretisk korrekte. Anbefales også af Skat.
• Beherskes den rigtigt, kan alt med et cashflow værdiansættes
• Mest anvendte. Jf. undersøgelse anvendes den af 87,2% af equity funds, afhængige og uafhængige rådgivere
• Mulighed for mange simuleringer af værdien
• Dynamisk når virksomheder med store udsving i forventet omsætning og indtjening skal værdiansættes
• Kræver meget grundig vurdering af forudsætninger - historiske regnskabstal og/eller forudsætninger for budgetperioden.
• Kræver stor viden om hver enkelt af de parametre der anvendes i modellen. Selv små ændringer kan give betydelige udsving. Flere af disse parametre kan give

Sådan fungerer DCF modellen

1. Fremskrivning af pengestrømme
Første skridt er at estimere virksomhedens frie pengestrømme (Free Cash Flow) for en given periode, typisk 5-10 år. Disse pengestrømme repræsenterer det beløb, virksomheden kan generere efter driftsomkostninger og investeringer.

2. Diskontering til nutidsværdi
Fremtidige pengestrømme er mindre værd end penge i hånden i dag. Derfor diskonteres de med en rente, kaldet WACC (Weighted Average Cost of Capital), som afspejler både markedsrenten og virksomhedens risikoprofil.

3. Terminalværdi
Efter prognoseperioden beregnes en terminalværdi, der repræsenterer værdien af alle fremtidige pengestrømme efter prognoseperioden. Denne værdi udgør ofte en stor del af den samlede værdi.

4. Samlet værdi
Summen af de diskonterede pengestrømme og terminalværdien giver virksomhedens Enterprise Value. Når man fratrækker rentebærendegæld og tillægger likvider, værdipapirer med mere, får man Equity Value - altså værdien af ejerandelen.

Nedenstående figur summerer processen i modelopbygningen af en DCF værdiansættelse:

Fordele ved DCF-modellen

• Fremadskuende: Modellen fokuserer på fremtidige resultater frem for historiske tal.
• Teoretisk korrekt: Den bygger på finansiel teori og er bredt anerkendt blandt investorer og rådgivere. Som nævnt før viser undersøgelse at den anvendes af over 80% af finansielle rådgivere.
• Fleksibel: Kan tilpasses forskellige scenarier og følsomhedsanalyser. 

Udfordringer og begrænsninger

DCF er følsom over for antagelser. Små ændringer i vækstforventninger, marginer eller diskonteringsrente kan ændre resultatet markant. Derfor er det vigtigt at:

• Underbygge antagelser med realistiske data.
• Udføre følsomhedsanalyser for at vise spændet i værdiansættelsen.
• Kombinere DCF med andre metoder, som fx multipler, for at opnå et mere sikkert  beslutningsgrundlag.

Hvornår er DCF særligt relevant?

DCF er ideel til virksomheder med:

• Forudsigelige pengestrømme. Forudsigelige pengestrømme er ikke udtryk for at det kun er en virksomhed med forventet fremtidig stabil vækst som det var historisk, men at det også omhandler forventninger til høje vækstrater eller måske omvendt et fald i vækst og indtjening (virksomhed i distress).
• Langsigtede vækststrategier.
• Projekter eller investeringer, hvor man ønsker at forstå den underliggende værdi.

Konklusion

DCF-modellen er et stærkt værktøj til at forstå den reelle værdi af en virksomhed, men den kræver grundige analyser og velunderbyggede antagelser. Når den anvendes korrekt, ofte i kombination med andre modeller, giver den et solidt fundament for investeringsbeslutninger.

Dybdegående kilder:

Jeg anvender mange dybdegående kilder til indgående forståelse omkring enhver ting der driver en virksomhedsværdi. Samtidig har jeg stor erfaringsmæssig viden samt oprindelig teoretisk viden fra Coprporate Finance på min Master in Business Administration og min masteropgave der omhandlede værdi ansættelse af virksomheder samt styring af værdien (optimering af værdien). Alle virksomheder har sine egne kendetegn som skal afspejles i virksomheden.

Som et eksempel er bogen ”THE DARK SIDE OF VALUATION - Valuing Young, Distressed and Complex Business” skrevet af Aswath Damodaran. Bogen er på 771 sider og gennemgår i dybe teoretiske detaljer hvordan virksomheder der er udover ”normalen” værdiansættes. Det er alt fra unge tech startups med forventede meget høje vækstrater og videre helt ud til den modsatte side omkring virksomheder der er i problemer af forskellig art.

Et andet eksempel er ”VALUATION - Measuring and Managing the Value of Companies” skrevet af Mckinsey & Company. Bogen er udgives i jævnlige opdateringer på typisk over 800 sider – senest i 2025 og betragtes overalt internationalt som en grundsten i dyb teoretisk viden kombineret med praksis ved værdiansættelse af alle former for virksomheder.

Der findes mange andre rigtig gode kilder der samlet sikrer, at jeg samlet altid er opdateret i den nødvendige viden.

Morten Christensen, Capitum.dk